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我认为你的评论正好指出了 $NBIS 增长有多疯狂：从本季度1.46亿美元营收跃升至明年单季度21亿美元以上。 因此，我们应基于 $MSFT 合同（约190亿美元，5年）、$META（30亿美元，5年）、常规客户（Cursor、Shopify等）及政府合同来审视其未来增长（明年营收），而非当前数据。 他们像 AWS 一样提供全栈 AI 云；Nebius 获取 GPU 和基础设施初始资金的方式是股份销售（可转换票据，在138美元估值下稀释40亿美元）及随时出售2500万股。这远比 $CRWV 那样承担数十亿9%-10%利息更优，因为后者会随时间直接损害利润率。 这立即为其资产负债表增加数十亿（目前现金47亿美元），用于购买 GPU 等。 然而，规模化所需的大部分现金来自合同营收，$NBIS 毛利率达50-70%，预计 EBIT 为20-30%，是利润率最高的新型云厂商之一。 话说回来，若计入现有稀释（10%+可转换票据），再看47亿美元现金、来自 Clickhouse 等投资组合资产的70多亿美元净资产值(NAV)，以及明年80亿美元预计年化经常性收入(ARR)及其利润率，它看起来完全被低估。 但若仅看本季度营收，它看起来则被高估。